Analysera de tre delarna av avkastning på eget kapital
Vad är avkastning på eget kapital (ROE)?
Enkelt uttryckt visar avkastningen på eget kapital hur mycket vinst efter skatt som ett företag tjänat i jämförelse med det totala kapitalandelen som finns i balansräkningen. Vi omfattade kortfattat begreppet avkastning på eget kapital eller ROE i de investeringar som jag skrev för att hjälpa dig att förstå hur du analyserar resultaträkningen och balansräkningen . Där upptäckte du att avkastning på eget kapital är en av de viktigaste indikatorerna på ett företags lönsamhet och potentiella tillväxt. Företag som har hög avkastning på eget kapital med liten eller ingen skuld i förhållande till eget kapital kan växa utan stora investeringar, vilket gör det möjligt för ägarna av verksamheten att ta färskt genererade överskottskvoter och distribuera det på annat håll.
Vad många investerare misslyckas med, och där en DuPont Return on Equity-analys kan hjälpa, är att två företag kan ha samma avkastning på eget kapital, men man kan vara ett mycket bättre företag med mycket lägre risker.
Detta kan ha otroliga konsekvenser för din portföljs avkastning under långa perioder, eftersom bättre affärer kan skapa mer fritt kassaflöde eller ägarintäkter.
Historien om DuPont-avkastningen på egenkapitalberäkning
Enligt CFO Magazine skapade en ekonomichef hos EI du Pont de Nemours och Co., Wilmington, Delaware, DuPont-systemet för finansiell analys 1919.
Det var under en period då den kemiska jätten var känd som en av de mest ekonomiskt sofistikerade innovationsföretagen någonstans på planeten. DuPont har inte på något sätt bidragit till moderniseringen av den utvecklade världen genom att föra nya tekniker, förståelser och insikter i ledningen. Eftersom dessa moderna idéer och tekniker anpassades inom andra sektorer och industrier ökade produktiviteten tillsammans med levnadsstandarden för alla amerikaner som inte hade någon aning om att de samlade de proverbiella utdelningarna från dessa genombrott i efterdyningarna av den industriella revolutionen.
DuPont-modellen är så värdefull eftersom den inte bara vill veta vilken avkastning på eget kapital som helst, utan det låter dig veta vilka specifika variabler som ger upphov till eget kapital i första hand. Genom att mäta och belysa de underliggande realiteterna blir det lättare att rikta dem, utveckla företagspolicyer för att förbättra eller modifiera det som kan optimeras och ta kontroll genom intelligenta, målmedvetna och avgörande åtgärder.
Sammansättning av avkastning på eget kapital med hjälp av DuPont-modellen
Det finns tre komponenter i beräkningen av avkastning på eget kapital när du gör en DuPont-modellanalys.
Dessa är:
- Nettoresultatmarginalen
- Assetomsättning
- Equity Multiplikatorn
Genom att titta på var och en av dessa ingångar individuellt kan vi upptäcka källan till ett företags avkastning på eget kapital och jämföra det med sina konkurrenter. Låt mig gå igenom var och en då kommer vi att ringa tillbaka och jag visar dig hur du gör DuPont-modellens avkastning på eget kapitalberäkning.
Den första delen av DuPont-modellen: Nettovinstmarginalen
Nettoresultatmarginalen är vinst efter skatt som ett bolag genererar för varje dollar av intäkter. Nettoresultatmarginalerna varierar mellan olika branscher, vilket gör det viktigt att jämföra en potentiell investering mot sina konkurrenter. Även om den allmänna tumregeln är att en högre vinstmarginal är att föredra är det inte ovanligt för ledningen att avsiktligt sänka nettovinstmarginalen i ett försök att locka till sig högre försäljning. Den här lågprismetoden med hög volym har vänt företag som Wal-Mart och Nebraska Furniture Mart till äkta behemoter.
Det finns två sätt att beräkna nettoresultatmarginalen:
- Nettoresultat ÷ Intäkter
- Nettoinkomst + Minoritetsränta + Skattejusterad ränta ÷ Intäkter.
Oavsett vilken beräkning du föredrar i din egen analys, tänk på nettovinstmarginalen som en säkerhetskudde i den meningen att det i allmänhet och med några anmärkningsvärda undantag ju lägre marginal är, desto mindre utrymme för felhantering är när man hanterar saker som lagerrisker och lönekostnader. Allt annat lika, ett företag som genererar 5% nettoresultatmarginaler har mindre utrymme för exekveringsfel än ett företag med 40% vinstmarginaler eftersom små felberäkningar eller misstag kan förstärkas på sätt som kan leda till enorma förluster för aktieägarna.
Den andra delen av DuPont-modellen: Asset Omsättning
Assetomsättningsgraden är ett mått på hur effektivt ett företag omvandlar sina tillgångar till försäljning. Det beräknas enligt följande:
- Asset Omsättning = Intäkter ÷ Tillgångar
Tillgångsomsättningsgraden tenderar att vara inversiellt relaterad till nettovinstmarginalen. Det är ju högre nettovinstmarginalen desto lägre är omsättningsomsättningen. Resultatet är att investeraren kan jämföra företag som använder olika modeller (låg vinst, hög volym kontra hög vinst, låg volym) och bestämma vilket företag som är mer attraktivt.
Ett bra exempel på detta kommer från Wal-Mart Stores, Inc., som jag tidigare nämnde. Wal-Marts grundare, sena Sam Walton, skrev ofta och talade om den insikt som gjorde att han kunde bygga en av de största förmögenheterna i mänsklig historia genom sitt familjeholdningsbolag Walton Enterprises, LLC. Han insåg att han kunde göra betydligt mer absoluta vinster genom att skjuta enorma volymer varor på relativt lägre vinstmarginaler över sin befintliga tillgångsbas än vad han kunde genom att extrahera stora vinstmarginaler på färre enskilda försäljningar. Tillsammans med andra knep han använde, till exempel hävstångskällor för andras pengar med hjälp av leverantörsfinansiering, gjorde det honom möjligt att ta marknadsandelar från konkurrenter och växa exponentiellt. Han var förvånad över att de människor som konkurrerade mot honom kunde se hur rika han fick men kunde inte få sig att byta till rabattmodellen eftersom de hade blivit beroende av tanken på vinstmarginaler med fokus på dessa marginaler i stället för total vinst .
Genom att använda en DuPont-modellavkastning på eget kapitalfördelning kunde en investerare ha sett hur mycket högre Wal-Marts avkastning på eget kapital trots sina märkbart lägre vinstmarginaler. Det här är en av anledningarna till att det är så viktigt för en liten företagare, chef, verkställande eller annan operatör att tydligt identifiera affärsmodellen som hon ska använda och hålla sig till. Walton var oroad över att Wal-Marts personal någonsin skulle bli mer angelägna om att förbättra vinsten genom högre vinstmarginaler än att hålla fast vid sin låga, höga tillgångsomsättningsmetod som var nyckeln till hans imperiums framgång. Han visste att om den dagen någonsin kom skulle Wal-Mart vara i fara för att förlora sin konkurrensfördel.
Den tredje komponenten av DuPont-modellen: Equity Multiplikatorn
Det är möjligt för ett företag med fruktansvärda försäljningar och marginaler att ta över skulden och höja sin egenkapitalavkastning artificiellt. Kapitalmultiplikatorn, som är ett mått på finansiell hävstång, gör det möjligt för investeraren att se vilken del av avkastningen på eget kapital som är ett resultat av skulden.
Aktie multiplikatorn beräknas enligt följande:
- Aktiemultiplikator = Tillgångar ÷ Eget kapital.
Detta är inte att säga att skulden är alltid dålig. Faktum är att skulden är en viktig del av att optimera kapitalstrukturen hos ett företag för att skapa det bästa avvägningen mellan kapitalavkastning, tillväxt och avvägning, eftersom det gäller utspädning av eget kapital . Vissa branscher, såsom reglerade verktyg och järnvägar, kräver nästan helt enkelt skuld. Dessutom är de företagsobligationer som uppstår en viktig ryggrad i ekonomin, vilket ger ett sätt för finansiella institutioner som fastighets- och skadeförsäkringsbolag, universitetsbidrag och ideella vinster för att placera överskottsmedel till arbete som genererar ränteintäkter .
Ett problem med skuldfinansieringen kan uppstå när finansiell teknik går för långt. Det är inte ovanligt att en private equity-fond ska köpa ett företag, begrava det med skuld, ta ut hela sitt eget kapital och lämna det hobbled under enorma räntekostnader som hotar sin solvens. I vissa fall går dessa företag offentligt igen genom en börsintroduktion och tvingas sedan använda inkomster och nyhöjda kapital för att läka skadorna, ibland varaktiga år i taget.
Hur man beräknar DuPont Return on Equity
För att beräkna avkastningen på eget kapital med DuPont-modellen är allt du behöver göra för att multiplicera de tre komponenter som vi just har diskuterat (nettovinstmarginal, tillgångsomsättning och multiplikatorn för kapital) tillsammans.
- Avkastning på eget kapital = (Nettoresultatmarginal) (Assetomsättning) (Equity Multiplikator).
Som du kan se när du tittar på källorna till avkastning på eget kapital, bestämmer du hur du drar de tre spakarna är nyckeln till att öka din rikedom. I många fall kan ett dåligt kört men lovande företag överföras av en bättre chef som sedan kan köra ROE genom taket och bli mycket rik på processen. Under senare år har livsmedelsindustrin gått igenom detta till följd av flera stora buyouts. Produktivitetsvinsterna under den nya förvaltningen har varit enorma, skaka upp sömniga ketchup-, korv-, kaffe- och puddingmarknader.
Faktum är att många personliga förmögenheter har byggts av företagande män och kvinnor som har sökt efter lovande företag som hanterades långt under deras teoretiska DuPont Return on Equity-figur.
Real-World Return på Equity Beräkningar
När jag först skrev det här stycket på DuPont Model Return on Equity-beräkningen för mer än ett decennium sedan gick jag igenom beräkningen av avkastning på eget kapital med hjälp av siffror från PepsiCo: s årsredovisning för 2004. Eftersom principerna är tidlösa, och jag känner mig lite nostalgisk om det, kommer jag att hålla det här för dig.
- Intäkter: $ 29.261.000.000
- Nettoinkomst: $ 4,212,000,000
- Tillgångar: 27.987.000.000 $
- Eget kapital: $ 13.572.000.000
Anslut dessa siffror till formlerna för ekonomisk kvot för att få våra komponenter:
Nettoresultatmarginal : Nettoresultat ($ 4,212,000,000) ÷ Intäkter ($ 29.261.000.000) = 0.1439, eller 14.39%
Asset Omsättning : Intäkter ($ 29.261.000.000) ÷ Tillgångar ($ 27.987.000.000) = 1.0455
Equity Multiplikator : Tillgångar ($ 27.987.000.000) ÷ Eget kapital ($ 13.572.000.000) = 2.0621
Slutligen multiplicerar vi de tre komponenterna tillsammans för att beräkna avkastningen på eget kapital:
Avkastning på Equity : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102, eller 31,02%
Analysera våra DuPont ROE-resultat för PepsiCo
En 31,02% avkastning på eget kapital var bra i någon bransch tillbaka 2004. Om du inte slog ut kapitalmultiplikatorn för att se hur mycket PepsiCo skulle ha tjänat om det varit helt skuldfritt hade du upptäckt att ROE sjönk till 15,04% . Med andra ord, för året som slutade 2004, var 15,04% av avkastningen på eget kapital beror på vinstmarginaler och försäljning medan 15,96% berodde på avkastning på skulden i arbetet i verksamheten. Om du hittade ett företag med en jämförbar värdering med samma avkastning på eget kapital, men en högre andel uppstod av internt genererad försäljning, skulle det bli mer attraktivt. Jämför PepsiCo till Coca-Cola på den här grunden och det blir tydligt, speciellt efter justering för de optionsoptioner som då var utestående, att Coke var det starkare varumärket. (Om du letar efter en rolig casestudie, undersökte jag PepsiCo: s investeringsprestanda mot Coca-Cola under min livstid på min personliga blogg.)
Beräkning av DuPont Return on Equity Model för Johnson & Johnson
Det är alltid bra att ge flera exempel, så låt oss ta en titt på Johnson & Johnsons senaste avslutade hela verksamhetsåret 2015. Genom att ta fram formuläret 10-K-arkivering hittar vi den nödvändiga DuPont-avkastningen på aktiekomponenter i det finansiella avsnittet:
- Intäkter: $ 70.074.000.000
- Nettoinkomst: $ 15,409,000,000
- Tillgångar: $ 133.411.000.000
- Eget kapital: 71,150,000,000 dollar
Genom att sätta dessa siffror i formlerna för finansiella förhållanden kan vi upptäcka våra DuPont-analyskomponenter:
Nettoresultatmarginal: Nettointäkter ($ 15 409 000 000) ÷ Intäkter ($ 70 074 000 000) = 0,299 eller 21,99%
Asset Omsättning : Intäkter ($ 70.074.000.000) ÷ Tillgångar ($ 133.411.000.000) = 0.5252
Equity Multiplikator : Tillgångar ($ 133.411.000.000) ÷ Eget kapital ($ 71.150.000.000) = 1.8751
Med det har vi de tre komponenterna vi behöver för att beräkna avkastning på eget kapital:
Avkastning på Equity : (0.2199) x (0.5252) x (1.8751) = 0.2166, eller 21.66%
Analysera våra DuPont ROE-resultat för Johnson & Johnson
Jag har skrivit om Johnson & Johnsons komplexa historia tidigare och förklarat att det egentligen är ett holdingbolag som har äganderätt i 265 kontrollerade dotterbolag fördelat på tre olika fokusområden: konsumenthälsovård, medicintekniska produkter och läkemedel. Titta på DuPont-avkastningen på eget kapitalanalys är det uppenbart att det verkligen är en av de största företagen som någonsin har funnits. Det som är anmärkningsvärt är att ledningen har ordnat företagets struktur så att skulden spelar en viktig roll i avkastningen, medan den absoluta skuldnivån är extremt låg i förhållande till kassaflödet. I själva verket är Johnson & Johnsons räntetäckningsgrad så bra och dess kassaflöden är så säkra, att efter att 2008-2009 kollapserades som var den värsta ekonomiska malströmmen sedan den stora depressionen tillbaka 1929-1933 var det en av endast fyra företag med Triple A-värderade obligationer .
Specifikt visar DuPont ROE-analysen att Johnson & Johnsons oavgjorda avkastning på eget kapital är 11,55%, medan de övriga 10,11% kommer från användningen av hävstångseffekten. hävstång som inte på något sätt hotar företagets säkerhet eller stabilitet. Det kan till och med sägas att en försiktig investerare kan överväga att förvärva aktier i Johnson & Johnson för att hålla fast vid liv och vidarebefordra till barn och barnbarn med hjälp av det intensiva grundbrottet , när som helst det är rimligt prissatt eller undervärderat.
Slutliga tankar om att använda DuPont Return on Equity Method
När du lär dig att internalisera DuPont Return on Equity-metoden börjar du se alla företag genom sina underliggande komponenter. Det är ungefär som en urmakare som peering förbi inslaget och in i komplikationerna som ligger under bejeweled-höljet. Genom att gå in i en butik, ser du verkligen företagets ekonomiska verklighet, inte bara butikshyllor och varor. När du går över en tillverkningsanläggning kan du sammanfatta hur det producerar rikedom för ägare jämfört med andra tillverkningsanläggningar.
Trots sin till synes vardagliga matematiska förutsättning, förändras din tankegång för att se världen genom ögonen på DuPont-modellen, som att ge dig en supermakt. Applicera insikterna du skaffar dig klokt och du kan tjäna mycket pengar eller, lika viktigt, undvika katastrofer som annars skulle ha skadat din portfölj. Du kan till och med hjälpa till att kompensera en företagskris som den som den familjeägda Barilla led i 2013 efter att den kränktes miljoner människor. För att försöka stabilisera sin ekonomiska motor och undvika att förlora marknadsandelar, eftersom produkterna drogs från hyllor medan bojkott utbröt i USA och Europa, beslutade Barilla att ändra sin DuPontavkastning på eget kapitalvariabler genom att sänka vinstmarginalerna och öka volymen tills stormen passerade. Oavsett hur du känner för dem, det var ett väldigt smart sätt att bete sig under omständigheterna, även om dessa omständigheter helt och hållet berodde på CEOens dumhet och bigotry.